债市风云突变，哀跌一片，鲜有幸免。

近期债市突发大跌，引发市场恐慌。随着市场持续下行，近期债券基金净值普遍回撤，而净值化的银行理财产品也迎来了新一轮“破净潮”。同时今日财富注意到，如此哀鸿遍野的市场背景下，部分纯债策略的私募基金，产品净值却呈现出难得的增长韧性，管理规模也继续处于稳步上升通道。

为此，今日财富杂志专访了津博（上海）资产管理有限公司基金经理桑亚，桑亚表达了自己对当前市场的一些独特见解。

债市大跌：集中交易宽信用预期引致债市大跌

今日财富：您认为当前债券市场大跌的主要原因是什么？

桑亚：首先是对宽信用预期的集中交易。疫情和地产相关政策的边际变化强化了市场对于信用宽松的预期，使得权益市场走强，债券市场基本面承压。其次是资金面边际收紧。9月以来资金波动加大，10月以来持续谨慎，直至11月初跨月后资金未如期回落，第二周同业存单发行利率大幅抬升，机构赎回短债基金加剧短端品种调整。最后，机构赎回放大了市场波动。基金产品、证券公司交易型账户的抛盘加剧债市调整压力。债市急速调整，个券尤其是大金融品种的估值快速下跌导致投资者应激性作出产品赎回决策，市场行情与产品赎回潮形成的负反馈有所加剧，短期来看会放大市场波动。尤其是券商自营等绝对收益账户在年末更注重安全考量，选择落袋为安、减损保收。此前机构增持较多的大金融品种，如银行永续债、二级资本债等估值跌幅最大，更印证了此番调整里巨量赎回是不可忽视的一个因素。

今日财富：债市突发大面积下跌，纯债产品还能提供“稳稳的幸福”么？ 

桑亚：确实，这一周的跌幅，可能把有些纯债策略的固收产品半年的收益都跌没了。11月以来债市调整幅度和速度，甚至让人嗅到了2016年债灾的味道。

但是不可否认，在一片“跌麻”声中，依然显示出高低各异的下跌层次。整体来说，利率债比信用债跌幅大得多，长期限比短期限跌幅要大，公募债比私募债跌幅要大。基于这种层次划分，一些交易并不活跃的、信用适度下沉的中短期限城投私募债，这类品种呈现出一定程度的“抗跌性”，对于利率大幅冲击相对不那么敏感。基于此类布局的纯债产品，这轮调整中受到的影响就小得多。

津博基金逆势扩张：“低杠杆、短久期、高票息”

今日财富： 在当前债市如此环境下，为何津博基金的产品规模能逆势增长？

桑亚：其实，固定收益产品吸引的是特定偏好的客群，“稳稳幸福”的客户体验优势是逆势扩张的源动因。津博基金作为专注固定收益领域的私募基金管理人，充分发挥私募基金决策灵活、调度迅速的体制优势，尤其强调对于城投债领域的深耕。

今年以来，津博基金聚焦中高收益城投债，在上半年合理充裕的市场环境里充分获益。进入三季度以来，面临波动加大的资金缓解，主动降低至几乎没有杠杆，守成为重。贯彻“短久期、高票息”的投资策略，精选信用主体适度提升私募债的投资比例。面临市场冲击时，此类资产以其对利率变动的相对低敏性，相当程度上抵御了市场的负向冲击，保持了净值曲线的韧性。面对市场纯债型产品普遍千四左右的回撤，而我们的产品整体呈现极强的风险抵御力，为投资者提供了稳定的回报。

今日财富：我们注意到，不仅整体净值大体稳定，甚至还有产品净值逆势增长？

桑亚：公司有一个总体的投资策略布局，具体到各个产品又会根据委托人的偏好与要求等因素而有所区分。例如，部分侧重现金管理的产品，由于其超过半数规模都用于债市逆回购，三季度资金面波动加剧以来，津博基金主动提高此类产品的逆回购比例，使得这类产品反而能够在资金收紧的背景下获益，对小部分利率敏感型资产的回撤形成有效对冲，充分抵补后实现产品整体净值的正向增长。

今日财富：津博基金在个券选择上遵循什么样的标准？

桑亚：对于个券选择，我们会充分发挥一级二级市场联动的优势，既要挖掘公开可得信息加强同业交流、又要结合投行端一线同事的实地调研。可能后者某些展业情境下的独占性优势更高，这也是津博基金在今年相当长时间资产荒背景下，能够保障产品“资产供给”的坚强堡垒。面向未来，我们有信心当前的策略容量能够得到充分满足。

债市走向：流动性合理充裕 宽信用需谨慎

今日财富：听说您曾在传统金融机构工作多年，为何选择到私募基金发展，您个人主要看中津博基金什么特质？

桑亚：我本人是复旦大学国际金融学硕士，拥有七年债券投资交易经验，同时担任北京物联网智能技术应用协会金融咨询专家。先后任职于大型知名券商、信托，总管理规模逾百亿。在多年的投资实践中建立并不断完善对债券市场、个券信用的评判体系，聚焦于地方政府平台及优质地产领域，通过日常积累及探索研究熟练掌握了丰厚的债券产品全流程运作经验。

于个人而言，从业之初接受大型金融机构的锤炼、经过一定积累后转向发挥空间更大的组织，是一个比较平衡务实的选择。而津博基金早在2016年就是证券类私募管理人（备案编号：P1029915），专注于固定收益领域，是一家专注债券投资的私募基金管理公司。与我个人的专长比较适配，能够更大调动主观能动性，充分发挥私募基金灵活机变的体制优势，为投资者提供更加优质的资产管理服务。

今日财富：您如何看待宽货币到宽信用融资环境下，债市接下来的走向？

桑亚：对流动性合理充裕保持信心，对宽信用的保留一份谨慎。一来，承压的基本面依然需要宽货币政策配合，流动性“合理充裕偏高”的必要性依然存在，央行大概率维持总量宽松的基调不变。二来，现今公布的经济、金融数据依然疲弱，“宽信用”政策效果仍有待观察，对债市轻言拐点言之尚早，“牛熊转换”无法就此确认。在基本面未得改观前，不轻言债市机会结束。对于突发大幅调整带来的市场冲击，可能会有第二浪、第三浪，但一般时间较短，待市场大体企稳后这部分撤出的资金再行配置，大概率走出一波修复行情。

今日财富：您对此时此刻，正在面临债市大跌的投资者，有何建议？

桑亚：面临大跌的投资者，我们姑且分为两类：所持基金已经发生“踩踏”；所持基金净值尚可。对于前者，例如近一周跌幅超过此前三月涨幅了，止损为上。对于后者，说明管理人的流动性管理还不错，不妨继续持有，毕竟债券作为“打底”资产这个层面的价值在任何行情下都很难被替代。“债持不炒”，普通投资者玩“利率择时”，胜率真的是低到可怖，专业的事情交给专业的管理人。